造纸业是我国的基础产业之一，在国民经济中占据重要地位，具有技术资金密集、规模效益明显、资源依赖度较高等特点。作为我国基础原材料工业，造纸业与部分基础产业关联度较高，从产业链视角来看，造纸业属于中游制造行业，其上游是纸浆、废纸等原材料，下游一般是包装行业。
一、造纸行业上游分析
按照原材料进行划分，纸制品可分为废纸系和纸浆系两大类，其中废纸用于生产包装纸，纸浆则用于生产文化纸。我国是废纸回收和消费的大国，近年来国废回收率和品质逐步提升，2017年我国共消耗废纸原材料7896万吨，其中约2/3的废纸来源于国内。
资料来源：公开资料整理
自2017年下半年开始，我国外废进口政策逐步收紧，2018年3月1日起，我国正式开始执行废纸进口新规，进口废纸含杂率需低于0.5%，因此供给端略有收缩。随着进口政策的继续缩紧，未来两年我国外废进口量将大幅下降，但是国内增量有限，国内废纸回收量的提升难以弥补外废减少带来的缺口，因此供给整体将有所减少。
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2017年我国国废自给率达67%，而相对我国废纸自给率来说，我国木浆自给率则较低，主要依赖国外进口，其主要原因有两个，一是国外木材质量较高，品质较好，可用于生产高端纸制品；二是我国森林资源的稀缺性决定了我国木浆产量较低，供给有限。
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2017年我国木浆消耗量为3152万吨，其中约66%从国外进口，随着我国木浆消耗量逐年增加，近三年来，我国木浆自给率却逐步降低，2015-2017年木浆自给率分别为35.57%、34.62%、32.99%，木浆对于境外的依赖度较高。国废价格大幅上涨，将带动木浆价格上涨，由于我国是木浆的主要进口国，国内纸浆进口限制较少，自给率较低，六成以上依赖进口，需求缺口较大，进口依存度较高，缺乏定价权，因此国内浆价走势将追随国际浆价走势同步变动。
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二、造纸行业下游分析
中国市场作为新增产能的主要消耗国，造纸行业的红利正在减退，以往受消费升级影响，对纸张品质要求提升，使得吨纸耗浆量得到提升，扩大了纸浆需求。但是，在造纸企业盈利能力下滑的背景下，吨纸耗浆量的提升幅度也会变得相对有限。我们认为，对纸浆的需求主要来自生活用纸的增量和废纸的替代性需求，传统的文化纸种——双胶纸和铜版纸已经几乎没有新增需求。
生活用纸2018年以来价格高位运行且波动幅度较小。受原材料纸浆价格上涨影响，生活用纸价格在2017年8月份-12月份大幅上涨1500元/吨。随后在2018年初，纸浆价格的下调使得生活用纸价格开始小幅下降，但整体仍维持在8400元/吨，波动幅度较小。
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生活用纸作为刚性消费品，与国家GDP的增长、人口增速、生活质量的提高等因素密切相关，我国生活用纸消费量正快速上升。目前，生活用纸渗透率远低于其他快消品，中国生活用纸渗透率不到30%，而啤酒和方便面等渗透率约为60%，人均GDP的增长将提高生活用纸渗透率，进一步释放市场潜力。随着生活水平的提高和消费升级的驱动，生活用纸的产业结构将不断优化升级。对比2012年与2017年生活用纸产品消费结构来看，卫生纸占比由62%下降到53.7%，高毛利的手帕纸、面巾纸、餐巾纸等高端生活用纸占比明显提升，人均消费量复合增长率分别为8.05%、10.73%、10.53%，高于市场整体增速。
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在消费升级、人均GDP的提高和生活水平的改善等因素的推动下，生活用纸行业获得了持续的动力，2012年以来，生活用纸消费量复合增长率为6.95%，我国生活用纸国内市场规模持续扩大，2016年已达到988亿元，同比增长12.06%。生活用纸人均消费量2017年为5.94kg/年，虽然保持了9.6%的增长，但同发达国家和地区仍有较大差距，随着二胎政策的推广、国内消费需求的多元化和高端化等推动，我国生活用纸消费量未来发展潜力巨大。国内目前人均生活用纸量在6公斤左右，我国2007到2016年人均生活用纸量年复合增长率约为8.66%，按此增速，预计到2020年我国人均生活用纸量将达到8公斤。未来生活用纸用量的增长点在于：高档全木浆产品取代非木浆产品，以及三、四线城市及农村市场渗透率提升。
三、造纸行业的发展趋势
2018年，国家将继续坚持求取进步的基调，推行积极稳妥的财政政策，促进经济持续稳定发展。支持造纸业的许多行业也将刺激生产和消费。因此，2018年国内纸浆造纸及纸制品行业的生产和消费将持续到2017年的趋势，总产量和消费量仍将增加，整体工业生产经营将继续保持稳定。
此外，随着供给侧改革和产业结构调整，部分产品产能结构性过剩问题将进一步改善。同时，随着环保政策的细化和部分地区产业结构的调整、区域结构、产品结构和市场结构的一些变化将为部分企业带来商机和发展机遇，同时加速行业洗牌。
相关报告：华经产业研究院发布的《2019-2025年中国造纸市场深度调查分析及投资前景研究预测报告》
