空调产业链补库存周期开启。夏季高温和地产升温双重利好，空调零售增速于2016年6月由负转正并逐渐稳定在20%的水平至年末。零售火爆和产品涨价预期带动经销商补库需求上升，内销增速由16年7月起好转并不断上扬，在16年12月达到82%，远高于20%左右的零售增速。空调厂商的库存同比增速也同步上升，到去年12月至68%。我们预计补库存趋势将至少延续至2017年上半年末。
家用空调内销出货量变化
2016 年下半年开启空调补库存周期
家用空调厂商库存变化（不包括渠道库存）
地产滞后效应叠加产业乐观情绪，补库存周期或将持续至2017年末。我们测算空调销量增长和滞后8个月的房地产销量增速相关性最强。2016年地产销售火爆，自2月起至接近年末，商品房销售同比增速均超过20%。按递延8个月计算，这一轮地产旺销对空调内销的拉动至少持续到2017年第二季度末。除去地产拉动，2017年至今空调零售数据喜人（同比增速稳定在20%左右），渠道库存仍然较低（小于3个月销量），我们判断补库存周期或将至少延续到今年上半年末。
2016年商品房销售火爆将传导至家电销售
空调销量增速与滞后 8 个月的商品房销量增速
海外经济弱复苏和人民币弱贬值利好空调出口。从家用空调的出口分布来看，亚洲和美洲地区占比较大，均在35%-40%左右波动。海外经济弱复苏，1月IMF《世界经济展望》预测2016-2018年全球经济增长分别为3.1%、3.4%、3.6%，其中IMF预计美国的财政刺激将使GDP在2017 年和2018年分别增长2.3%和2.5%，较去年10 月预测累计增加0.5 %。另一方面，美国经济温和复苏，美联储加息预期渐强，国内经济增长可能继续放缓，2017年人民币仍面临贬值压力，这将利好白电外销。
家用空调出口数量（地区占比）
